2014年末，曾有幾個網(wǎng)友問我新的一年里人民幣兌美元是否會繼續(xù)貶值，若是的話會貶值多少。記得我的回答是貶值是肯定的，但貶多少當(dāng)時還很難說，那時我的想法是等到我收集足夠的數(shù)據(jù)和資料后，也許我會寫篇文章談?wù)勎覍@件事的看法。
過去三個月里人民幣兌美元匯率變化趨勢
在剛過去的2014年12月里，人民幣兌美元的跌勢開始呈加劇的狀態(tài)（見上圖）。2014年12月11日人民幣兌美元收盤報6.1886，是7月25日以來的最低，下跌程度0.13%，彼時的中國人民銀行曾一度硬挺人民幣兌美元匯率的中間價，試圖擠出看空人民幣的投資者。但到了圣誕節(jié)前的12月24日，人民幣兌美元收盤報6.2247，匯率在此前的五天里連續(xù)在下跌，累計程度達(dá)0.56%，至此人民幣對美元即期匯率已貶值近3%，是2005年匯改以來貶值的最大幅度，這時的央行看起來已經(jīng)放棄了強(qiáng)行干預(yù)，12月24日人民幣對美元中間價落在6.1247，這也是連續(xù)第五個交易日在貶值。盡管此后的25日人民幣即期匯率一度大漲250個基點，但是次日開盤后仍明顯承壓，再度走跌60個基點，并最終以全年貶值2.42%告別2014年。
人民幣持續(xù)貶值的根源在于美元的逐漸走強(qiáng)。2014年下半年美國就業(yè)率增長，經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速加快，第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值的增速甚至高達(dá)5.0%，創(chuàng)11年以來的最高，且高過大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)國家，在這些利好信息的推動下，本來就在一直爬升的美元指數(shù)沖破了90點大關(guān)（見下圖），道瓊斯指數(shù)突破18000點，美元兌歐元、日元的升值超過10%。而聯(lián)儲結(jié)束量化寬松和市場對美元加息預(yù)期的逐漸升溫又進(jìn)一步推高了美元走勢，強(qiáng)勁的反彈給非美元貨幣施加了較大的貶值壓力，歐元、日元和新興市場國家的貨幣紛紛通過貶值來增強(qiáng)競爭力，這給中國的外匯儲備和出口順差施加了很大的壓力，人民幣兌美元貶值的趨勢已無法避免。
2014年下半年美元指數(shù)趨勢圖
人民幣持續(xù)貶值的另一個原因是日趨疲軟的中國經(jīng)濟(jì)。2014年下半年中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常難看，尤其是加工業(yè)，12月的匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)以低于榮枯線50（11月數(shù)據(jù)）的49.6收官，加工業(yè)就業(yè)位置已連續(xù)14月在減少，產(chǎn)量和新訂單都有下降、投入成本持續(xù)減少。與此同時，房地產(chǎn)市場繼續(xù)萎靡，債務(wù)危機(jī)凸顯，尤其是經(jīng)濟(jì)規(guī)模只有美國一半的中國未償公司債務(wù)比美國還多，債務(wù)總額已達(dá)國內(nèi)生產(chǎn)總值的 215%。更有出口增長低于預(yù)期，進(jìn)口增長卻比出口更低，唯一值得欣慰的是非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI自 11月的53.9升到12月的54.1，雖不足彌補(bǔ)其他的頹勢，卻足以讓服務(wù)業(yè)成為中國經(jīng)濟(jì)的唯一亮點。但對中國經(jīng)濟(jì)來說，最可怕的還是隱藏在這些表面數(shù)據(jù)背后的東西，即中國經(jīng)濟(jì)減速的本質(zhì)，中國先前的刺激政策已經(jīng)引發(fā)了過度投資、收入和投資之間極度的不平等、嚴(yán)重的投資浪費、資本錯配和產(chǎn)能過剩等很多難以解決的結(jié)構(gòu)性問題，讓人民幣走軟的風(fēng)險日益積聚。
央行匯率政策的轉(zhuǎn)向也是導(dǎo)致人民幣貶值一個不小的因素。由于央行一直緊盯美元，美元上升時人民幣也會跟著“被動升值”。不僅如此，在2014年里歐洲、日本等為了救市又紛紛推出了量化寬松的貨幣政策，導(dǎo)致歐元、日元兌美元進(jìn)一步貶值，其結(jié)果是直接與美元掛鉤的人民幣遭遇進(jìn)一步“被動升值”，從而嚴(yán)重抑制了中國對歐洲和日本等國家的出口，唯有貶值人民幣的方式才能緩解這種不利局面。央行于11 月 21 日的不期降息恐怕就有這方面的考慮，但可惜的是，此舉除了進(jìn)一步推高了人們對人民幣貶值的預(yù)期外，對經(jīng)濟(jì)的刺激效果并不明顯，預(yù)期央行很可能會在短期內(nèi)再次減息，并下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
縱觀造成2014年下半年人民幣持續(xù)貶值的因素，都將會延續(xù)到2015年里。一方面美元會繼續(xù)保持升值的趨勢，唯一的懸念在于上升幅度為多少，這很大程度取決于美聯(lián)儲升息的時點和節(jié)奏；另一方面中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)面臨較大的下行壓力，房地產(chǎn)市場步入“寒冬”，公司掙扎還債，出口需求不穩(wěn)定等。市場對人民幣進(jìn)一步貶值的預(yù)期已經(jīng)形成，這對央行的匯率政策不能不說是一個嚴(yán)峻的考驗，既不能過度貶值推動資本的進(jìn)一步外流，誘發(fā)國際貨幣戰(zhàn)爭，對內(nèi)造成民眾恐慌情緒而爭相拋售人民幣擠兌外匯，又要通過適當(dāng)貶值達(dá)到拉動出口的效果，這讓人民幣兌美元貶值程度的拿捏變得十分關(guān)鍵。
那么，2015年人民幣兌美元究竟會貶值多少？
目前世界上大多數(shù)的匯率專家都傾向同意人民幣不大可能會像盧布那樣暴跌甚至崩盤，很可能會是“溫和”降落，美元兌人民幣匯率最終可能會跌至6.3到6.4，更大的跌幅恐怕需要來自突發(fā)不利因素的沖擊，就像油價暴跌對盧布兌美元沖擊那樣。專家們做這種預(yù)測的基礎(chǔ)是中國擁有龐大的外匯儲備，能比較好地抵御市場拋售人民幣對匯率體系的沖擊，央行也很可能會用擴(kuò)大人民幣匯率自由浮動空間的手段來緩解其他貨幣貶值帶來的壓力，從而讓人民幣兌美元保持在可控的貶值狀態(tài)。
