2015年1月19日是中國股市一個(gè)“黑色”的日子。當(dāng)天滬深兩市出現(xiàn)暴跌，上證指數(shù)大跌260點(diǎn)，并以7.70%的跌幅創(chuàng)出近七年來的最大日跌幅。在市場(chǎng)一片慘綠中，此前牛氣十足的金融股幾乎全部跌停，“中”字頭個(gè)股也跌得面目全非。
沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。股市上演“黑天鵝”，銀監(jiān)會(huì)委托貸款新政與證監(jiān)會(huì)重拳出擊券商融資融券業(yè)務(wù)成為千夫所指，而筆者認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)的委托貸款新政目前不過還處于征求意見階段，對(duì)股市的殺傷力有限，而證監(jiān)會(huì)重拳規(guī)范券商兩融業(yè)務(wù)才是真正的“罪魁禍?zhǔn)住薄?
融資融券業(yè)務(wù)2010年3月份開始試點(diǎn)，由于受到標(biāo)的證券少、參與試點(diǎn)的券商不多以及門檻高等因素的影響，試點(diǎn)初期發(fā)展較為緩慢。而隨著標(biāo)的證券的擴(kuò)容，以及參與券商的不斷增多，券商兩融業(yè)務(wù)開始步入發(fā)展的快車道，特別是在2013年1月份兩融余額的規(guī)模突破千億元之后更是如此。去年11月21日，央行的降息，為兩融余額的爆炸式增長帶來契機(jī)，增加千億元的規(guī)模從此前需要幾個(gè)月時(shí)間大幅縮短至十個(gè)交易日左右，而目前滬深兩市融資融券余額早已超過萬億大關(guān)。
由于兩融業(yè)務(wù)的利率高、風(fēng)險(xiǎn)低，券商對(duì)兩融業(yè)務(wù)亦是情有獨(dú)鐘，兩融業(yè)務(wù)也成為券商繼自營、經(jīng)紀(jì)、投行之后新的利潤增長點(diǎn)。如2013年115家證券公司融資融券業(yè)務(wù)收入達(dá)184.62億元，與2012年的52.6億元相比，增長超過250%。正是由于背后的巨大利益，也導(dǎo)致了某些券商不惜鋌而走險(xiǎn)違規(guī)操作。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，投資者參與融資融券業(yè)務(wù)的資金門檻為50萬元，然而諸多券商為了從兩融業(yè)務(wù)中獲取更大的利益，不斷自行降低門檻，某些券商甚至將門檻降至5萬元，其門檻亦形同虛設(shè)。另一方面，有的券商將1:1的杠桿比例提升至1:2，甚至提升至1:3的亦大有人在，所有這一切不僅是違規(guī)行為，也無形中放大了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。
因此，中國證監(jiān)會(huì)去年12月15日至28日期間，對(duì)45家證券公司的融資類業(yè)務(wù)進(jìn)行的現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)個(gè)中存在違規(guī)行為其實(shí)并不奇怪。因?yàn)檫`規(guī)，包括中信證券、海通證券在內(nèi)的12家券商受到不同程度的處罰。監(jiān)管部門亦再次重申，不得向證券資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券。
對(duì)違規(guī)參與兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行處罰，并再次確認(rèn)50萬元的門檻，對(duì)兩融業(yè)務(wù)無疑是一大利空。自去年7月份特別是央行降息后的牛市行情，藍(lán)籌股表現(xiàn)搶眼，像金融股（包括銀行、保險(xiǎn)、券商股）等成為投資者爭(zhēng)相融資買入的對(duì)象，監(jiān)管部門重拳出擊券商融資融券業(yè)務(wù)，必然導(dǎo)致融資盤的賣出。由于金融股是指數(shù)權(quán)重股，金融股的下跌又帶動(dòng)指數(shù)下跌，在利空效應(yīng)的影響下，最終導(dǎo)致了股市“黑天鵝”的產(chǎn)生。
其實(shí)，這并非兩融風(fēng)險(xiǎn)的首次“預(yù)演”，昌九生化與成飛集成因股價(jià)暴跌導(dǎo)致融資盤爆倉的案例，早已向市場(chǎng)警示了兩融風(fēng)險(xiǎn)。此次受監(jiān)管部門規(guī)范券商兩融業(yè)務(wù)的影響，融資盤出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象亦不可避免，而數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)。截至上周五，兩融余額高達(dá)1.117萬億元。而本周一，兩融余額下降為1.098萬億，下降約190億元，說明有融資盤在股市暴跌時(shí)賣出股票。
本周一上演的股市“黑天鵝”暴露出兩融業(yè)務(wù)存在的諸多方面的問題。一是融資業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)發(fā)展嚴(yán)重失衡，超萬億的兩融余額中，融券余額幾乎可以忽略不計(jì)。融券余額的“跛腳”，不利于個(gè)股估值走向合理，也不利于平衡股價(jià)，還容易導(dǎo)致兩融業(yè)務(wù)產(chǎn)生漲時(shí)助漲，跌時(shí)助跌的弊端，并進(jìn)一步放大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。二是券商違規(guī)參與兩融業(yè)務(wù)，把利益留給了自己，而把風(fēng)險(xiǎn)留給了市場(chǎng)與投資者，是一種極不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。而且，因?yàn)槿虄扇谶`規(guī)，其所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)并非周一股市暴跌就能一“跌”了之的，相關(guān)個(gè)股會(huì)受到壓力，整個(gè)市場(chǎng)同樣會(huì)受到壓力。
因此，監(jiān)管部門規(guī)范券商兩融業(yè)務(wù)是非常有必要的。而值得注意的是，對(duì)于違規(guī)券商的處罰，則再現(xiàn)了違規(guī)成本低的一幕，這亦是此次規(guī)范兩融業(yè)務(wù)的一大敗筆。
