歐洲央行（the European Central Bank）治理委員會(huì)將于1月22日召開會(huì)議并做出一項(xiàng)歷史性的決定。在世界主要中央銀行大搞量化寬松政策的背景下，目前只有歐洲央行把持住了誘惑——沒有通過購買國債來擴(kuò)大貨幣供給，以達(dá)到提高通脹率和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)每況愈下，量化寬松舉措勢(shì)在必行：在經(jīng)歷兩次衰退打擊后，歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇跡象岌岌可危；整體通脹率已跌至為負(fù)，而長(zhǎng)期的通脹預(yù)期仍降至令人擔(dān)憂的程度。歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）似乎是下定決心要采取量化寬松的舉措，但他不得不與歐元區(qū)的各個(gè)國家央行達(dá)成一定的妥協(xié)，因?yàn)橥菩辛炕瘜捤烧叩娘L(fēng)險(xiǎn)是由歐元區(qū)國家共同承擔(dān)的。
據(jù)內(nèi)部人士透露，此次歐洲央行計(jì)劃在1月22日宣布購買價(jià)值5000億歐元左右的國債。若實(shí)際數(shù)字低于它，許多市場(chǎng)人士可能會(huì)感到失望，因?yàn)橐恢币詠?，市?chǎng)普遍期待歐洲央行推行量化寬松的政策，以緩解歐元疲軟等問題。國債的購買數(shù)量是由歐洲央行計(jì)劃干預(yù)的規(guī)模所決定的。歐洲央行計(jì)劃將歐元體系（歐洲央行加上歐元區(qū)19家國家央行）的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由2.2萬億歐元提升至3萬億歐元。自2014年底起，歐洲央行就開始小規(guī)模地實(shí)施量化寬松政策，主要是通過購買私人資產(chǎn)（以擔(dān)保債券為主，是一種安全度極高的銀行債券）和一些資產(chǎn)擔(dān)保證券。一年以后，這些債券的購買量可能會(huì)超過2000億歐元。然而合法的可供購買的擔(dān)保債券僅僅價(jià)值1萬億歐元，與價(jià)值6萬億歐元的國債相比實(shí)在是相形見絀。人們一度揣測(cè)歐洲央行可能會(huì)購買傳統(tǒng)的公司債券 ，但是歐洲央行似乎認(rèn)為公司債券的市場(chǎng)流動(dòng)性太大，不適合大規(guī)模量化寬松操作。
然而，歐洲央行此次大規(guī)模國債購買計(jì)劃是個(gè)非常棘手事。歐元區(qū)作為一個(gè)貨幣聯(lián)盟，不是一個(gè)聯(lián)邦政府，而是19個(gè)不同的國家政府。各國的信譽(yù)等級(jí)千差萬別，如德國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)是“AAA”級(jí)，而希臘的卻是“垃圾”。這意味著德拉吉不得不接受德意志聯(lián)邦銀行行長(zhǎng)基恩斯·魏德曼（Jens Weidmann）提出的條件，才能保證量化寬松政策能夠得以實(shí)施。最值得注意的是，此次國債的購買將不會(huì)在歐洲央行現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制下進(jìn)行，因而，歐元區(qū)19家央行將不會(huì)根據(jù)各自國家經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模大小來承擔(dān)相應(yīng)比例的損失。在現(xiàn)行機(jī)制下，一旦歐洲央行出現(xiàn)虧損，德意志聯(lián)邦銀行就得承擔(dān)1/4。然而，在這次量化寬松計(jì)劃中，每家央行都可能要承擔(dān)購買本國債券的主要責(zé)任，并獨(dú)立承擔(dān)可能發(fā)生的虧損。
這對(duì)于德國央行來說實(shí)在是再好不過了，因?yàn)榈聡鴩鴤陌踩禂?shù)很高。但是，這大破先例的舉動(dòng)肯定會(huì)招致眾多治理委員會(huì)成員的不滿。在這種情況下，由于魏德曼會(huì)得到德國總理安格拉·默克爾（Angela Merkel）的支持，因此，各方必然要妥協(xié)。德拉吉和魏德曼的上一次交鋒發(fā)生在2012年，當(dāng)時(shí)的情況與現(xiàn)在形成了鮮明的對(duì)比。兩人因（未被采用的）“直接貨幣交易”計(jì)劃發(fā)生分歧——允許歐洲央行以嚴(yán)格的條件約束購買市場(chǎng)上處于危機(jī)的的主權(quán)債券。該計(jì)劃支持德拉吉“千方百計(jì)地”拯救歐元的承諾。默克爾擔(dān)心量化寬松政策會(huì)導(dǎo)致意大利和法國等拖后腿國家繼續(xù)拖延結(jié)構(gòu)性改革。她還擔(dān)憂在現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制下進(jìn)行國債購買實(shí)際上會(huì)出現(xiàn)后門式的“歐元債券”現(xiàn)象。所謂歐元債券，就是一種由歐元區(qū)成員國共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的債券，并遭到默克爾一直強(qiáng)烈反對(duì)。
此次會(huì)議還必須商討有關(guān)希臘的問題。1月25日的希臘大選會(huì)選出新政府，很可能會(huì)推行債務(wù)免除政策，推翻上屆政府的一系列改革措施。面對(duì)這種形勢(shì)，一個(gè)可能的解決方案是在量化寬松計(jì)劃中明確規(guī)定，主權(quán)信用評(píng)級(jí)為“垃圾”的相關(guān)國家只有遵守歐元區(qū)救助計(jì)劃的條件，它的國債才可能被購買（希臘的救助計(jì)劃將在二月底結(jié)束）。
量化寬松政策千呼萬喚始出來，市場(chǎng)已是一片歡欣鼓舞，無暇顧及這些凌亂的細(xì)節(jié)。量化寬松將為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)注入大量流動(dòng)資金，顯示歐洲央行遏制通脹率走低的決定。盡管很不情愿，管理委員會(huì)的絕大多數(shù)成員們不得不承認(rèn)，相比在現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制下小范圍實(shí)施量化寬松，在新確立的條件下推行大規(guī)模的量化寬松無疑是更佳的選擇。按目前的預(yù)計(jì)，若購買的國債能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資處理手法（即“持有至到期”），歐洲央行的治理委員會(huì)的量化寬松的效果將會(huì)更加顯著。然而，這項(xiàng)計(jì)劃開了個(gè)不幸的先例，即新風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制體現(xiàn)了歐元區(qū)內(nèi)部的分化——這是歐洲央行一直以來都在努力消除的。這是更加危險(xiǎn)的情況，因此這讓期待已久的量化寬松舉措推出過晚，無法遏制人向通縮脹率的想法。
譯者：崔恬元
