中國(guó)正在經(jīng)歷一個(gè)沒(méi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為依托的牛市行情，自2014年7月以來(lái)不到一年的時(shí)間里，上證綜指“瘋牛”一般由2000點(diǎn)上漲至4100點(diǎn)，一時(shí)間寂靜多時(shí)的證券營(yíng)業(yè)廳再度喧囂。
人們不禁要問(wèn)，究竟是什么導(dǎo)致了這一輪大牛市？尤其在沒(méi)有任何宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或經(jīng)濟(jì)增速能解釋目前投資熱情的前提下。中國(guó)主流媒體的解釋是改革預(yù)期和貨幣政策寬松的背景下，數(shù)量龐大的中國(guó)散戶入場(chǎng)為這輪股市大漲所提供的動(dòng)力。初看這好似不錯(cuò)，因?yàn)檎T發(fā)這次股市上漲的原因與引發(fā)美國(guó)股市六年反彈勢(shì)頭的誘因頗為相似，市場(chǎng)預(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將降息并采取其他措施刺激增長(zhǎng)遲緩的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，結(jié)果是近一年來(lái)中國(guó)股市的新開(kāi)賬號(hào)和交易量都有大幅上升（見(jiàn)下圖），尤其是自2014年7月后幾乎是直線飆升（紅色）。
但如果散戶真是這輪牛市主要推手的話，那么中國(guó)股市就應(yīng)該非常令人擔(dān)憂了。這是因?yàn)?，西南?cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心2014年底對(duì)全國(guó)4000家庭進(jìn)行的采樣調(diào)查結(jié)果顯示，在2014下半年新入股市的投資者（右）與股市原有投資者（左）的受教育情況截然不同（見(jiàn)下圖），這次新入市投資的人中比例最大的是連高中都沒(méi)有畢業(yè)的低收入、低資產(chǎn)的群體，這其中5.8%的人不識(shí)字，超過(guò)三分之二連初中都沒(méi)有畢業(yè)，甚至30%的人不到12歲就已輟學(xué)。
顯然，新入市散戶人群的這種構(gòu)成的確是非常令業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂的一件事情，因?yàn)閺臍v史上看，如果是大量沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的散戶入場(chǎng)推高股市的話，意味著股市已到頂或即將崩潰，還記得肯尼迪家族反復(fù)喋喋不休的一個(gè)故事嗎？在1929年股市狂跌之前，約瑟夫·肯尼迪擦皮鞋時(shí)聽(tīng)到鞋童向他炫耀炒股經(jīng)，他決定立即賣(mài)掉所有的股票，因?yàn)樗X(jué)得當(dāng)鞋童都開(kāi)始炒股時(shí)，股市就該下跌了，他也因此躲過(guò)了一場(chǎng)滅頂之災(zāi)。
不過(guò)這卻不是發(fā)生在中國(guó)股市的情形，就在新入場(chǎng)散戶令人擔(dān)憂的組成結(jié)構(gòu)被爆出后，香港的恒生指數(shù)卻又繼續(xù)上揚(yáng)了10%（見(jiàn)下圖），這顯然不可能是散戶所能推動(dòng)的程度，尤其發(fā)生在三月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常難看的背景下，進(jìn)出口均以兩位數(shù)下滑，公司利潤(rùn)承壓，銀行貸款質(zhì)量惡化，房地產(chǎn)市場(chǎng)在救市刺激下依舊萎靡不振，經(jīng)濟(jì)增速在明顯放緩，在這種情況下的中國(guó)股市卻與基本面脫節(jié)而成了唯一令人驚訝的亮點(diǎn)，讓人很難不懷疑背后有更大的推手。但不管推手是誰(shuí)，這都是一場(chǎng)擊鼓傳花的游戲，最終能否打破散戶套牢的魔咒，且讓我們拭目以待。
