近期A股再次遭遇到股市“黑天鵝”，繼8月17日至21日上證指數(shù)跌幅超過10%以后，上周前兩個(gè)交易日再現(xiàn)連續(xù)暴跌，周四、周五有所反彈。值得注意的是，上周一的暴跌，還是在上周末監(jiān)管部門宣布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》開始實(shí)施的背景下發(fā)生的，股市的弱勢(shì)由此可見一斑。
去年7月份牛市行情啟動(dòng)，到今年6月12日上證指數(shù)創(chuàng)出5178點(diǎn)，期間不過一年左右的時(shí)間。牛市的來也匆匆，去也匆匆，其實(shí)也再次印證了A股市場“牛”短“熊”長的“中國特色”。而且，A股從牛市轉(zhuǎn)入熊市，幾乎是在短短的數(shù)個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生的，這更需要引發(fā)包括監(jiān)管者、投資者等在內(nèi)市場參與方的思考。
顯然，前段時(shí)間監(jiān)管部門的強(qiáng)力維穩(wěn)，并非一個(gè)正常市場的常態(tài)。監(jiān)管部門的維穩(wěn)，主要是為了防止股市暴跌引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但A股市場的穩(wěn)定發(fā)展與長治久安，也不能把全部希望寄托于監(jiān)管部門進(jìn)場干預(yù)的“有形之手”上。畢竟，A股不能像溫室中的花朵一樣成長。
牛市從暴漲到暴跌，顯然并非指數(shù)點(diǎn)位高低那么簡單，但千千萬萬的投資者卻因之付出了巨大的代價(jià)，中國資本市場亦為之付出了代價(jià)，并且還波及到其他方面。至少，新股IPO不得不暫停了，資本市場支持宏觀經(jīng)濟(jì)的作用被消弱了。而自A股誕生以來，大起大落，暴漲暴跌成為A股的一種生態(tài)，但這種生態(tài)卻不是健康的，也折射出市場本身存在著某些方面的問題。
筆者以為，救市或股市維穩(wěn)的關(guān)鍵，在于根治市場的積弊沉疴。否則，類似此輪牛市的瘋狂與悲劇，在今后還會(huì)重演，并不斷侵蝕著資本市場的軀體與投資者的信心，這其實(shí)是非常可怕的。如何根治市場的積弊沉疴，筆者以為應(yīng)從以下方面著手。
進(jìn)一步深化改革現(xiàn)行的退市制度。相對(duì)于以前，去年10月份中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的退市新規(guī)進(jìn)步明顯，但顯然還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)市場的發(fā)展。退市新規(guī)的發(fā)布與實(shí)施，并不能從根本上改變“股市不死鳥”與“僵尸公司”的生存狀況。相反，因?yàn)闀和Ｉ鲜谢蚪K止上市的公司能通過破產(chǎn)重整、資產(chǎn)重組等方式起死回生，在巨大的財(cái)富效應(yīng)下，客觀上“引導(dǎo)”了市場資金追捧垃圾股、績差股的熱情，并不利于投資者樹立正確的投資理念。筆者建議，無論是暫停上市還是終止上市，都應(yīng)禁止其通過借殼、破產(chǎn)重整或并購重組的方式重新上市。
大幅提高并購重組的門檻?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》與《上市公司收購管理辦法》的修訂，意味著并購重組門檻的大幅降低，也因此導(dǎo)致近兩年來上市公司的并購重組事件頻發(fā)，自去年以來，每個(gè)交易日幾乎都有超過200余家上市公司停牌，其中絕大多數(shù)都是因?yàn)椤盎I劃重大事項(xiàng)”。筆者以為，目前A股市場的并購重組，大有泛濫之勢(shì)，不僅引發(fā)市場的投機(jī)炒作，更引發(fā)出業(yè)績承諾不靠譜等一系列問題。資本市場本是優(yōu)化資源配置的場所，但并購重組門檻的降低，卻常常導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象的發(fā)生，也導(dǎo)致資本市場優(yōu)化資源配置功能被扭曲。建議對(duì)并購重組設(shè)置一定的門檻，比如可規(guī)定上市公司連續(xù)三年平均凈資產(chǎn)收益率不得低于3%。
完善新股IPO制度。新股IPO制度歷經(jīng)改革，“三高”發(fā)行雖然不再，但也產(chǎn)生出新的問題。比如新股上市后“秒停”現(xiàn)象愈演愈烈，不僅在掛牌首日出現(xiàn)“秒?！?，此后的連續(xù)多個(gè)交易日也常常出現(xiàn)“秒停”現(xiàn)象。暴風(fēng)科技上市后能有如此瘋狂的表現(xiàn)，與現(xiàn)行的IPO制度存在缺陷是密切相關(guān)的。筆者建議，新股發(fā)行時(shí)，可按照發(fā)行人的融資需求按“需”融資，但也要禁止新股掛牌不久即重啟再融資的行為，可規(guī)定新股掛牌后兩年時(shí)間內(nèi)不得再融資。與此同時(shí)，建議取消新股掛牌首日的漲跌幅限制，而是由市場自由發(fā)揮。
切實(shí)保護(hù)好投資者的利益。A股頻現(xiàn)“?！倍獭靶堋遍L也好，大起大落也好，本質(zhì)上反映出投資者對(duì)市場缺乏信心。其中，投資者特別是廣大中小投資者合法權(quán)益常常得不到有效保護(hù)又是不可忽視的重要方面。目前除了上市公司陳述投資者可拿起法律武器維權(quán)外，其他像因內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)或因上市公司違規(guī)等導(dǎo)致利益受損的，則往往是欲訴無門。事實(shí)上，處于弱勢(shì)的中小投資者合法權(quán)益被侵害已如同家常便飯，囿于制度方面的缺陷與維權(quán)手段、方式的缺乏，其利益是沒有真正保障的。如果不能保護(hù)好投資者的利益，我們的市場就不會(huì)有希望。建議正在修訂《證券法》建立投資者保護(hù)專章，全方位、多角度對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)，并嚴(yán)懲市場的各種違規(guī)行為。
當(dāng)然，根治A股市場的積弊沉疴，還需要對(duì)其它方面規(guī)章制度也進(jìn)行完善。筆者以為，一個(gè)成熟并且有活力的市場，離不開完善的制度建設(shè)、嚴(yán)厲的市場監(jiān)管以及良好的投資者保護(hù)，并且三者缺一不可。
