曾任職美聯(lián)儲(chǔ)和為美國(guó)外交官舉辦講座的本杰明?J?科恩（Benjamin J. Cohen）在他發(fā)表的一篇名為《特別提款權(quán)的毀滅》（Crashing the SDR）的文中指出，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的決定將會(huì)是一個(gè)讓人擔(dān)憂的先例。他認(rèn)為，“一個(gè)曾是匯集精英貨幣的神圣保護(hù)地變成了為提高地位而進(jìn)行政治斗爭(zhēng)的混亂之地?！?
有相反觀點(diǎn)指出，對(duì)于50年前創(chuàng)立的“特別提款權(quán)”（簡(jiǎn)稱SDR）籃子來說，將人民幣納入其中是一個(gè)最為重大的改變。在此之前，如果說SDR籃子的是一個(gè)神圣的保護(hù)地，倒不如說是一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣獨(dú)有的小團(tuán)體。
盡管如此，除了關(guān)于SDR毀滅的言論，還有人將人民幣獲得國(guó)際貨幣的新角色與其貶值關(guān)系在一起。對(duì)此，《紐約時(shí)報(bào)》是這樣寫的：“中國(guó)的人民幣成為國(guó)際貨幣后就開始貶值了?！?
實(shí)際上，在2013年至2014年期間，美元相對(duì)于人民幣來說較為堅(jiān)挺；在人民幣加入SDR籃子和美聯(lián)儲(chǔ)加息之前約兩年的時(shí)間已是如此。（見下表紅線部分）
的確，在可預(yù)見的未來時(shí)期里，對(duì)人民幣的短期和長(zhǎng)期預(yù)期會(huì)大不相同。
從IMF籃子到公共和私人分配
The RMB graduated into the IMF reserve asset because it fulfilled its criteria. The first requires that the economy represents a major trading nation. Today, China is the world’s largest exporter and second-largest importer right after the U.S.
人民幣逐漸成為IMF儲(chǔ)備資產(chǎn)的原因在于它滿足了IMF的標(biāo)準(zhǔn)。第一個(gè)要求就是經(jīng)濟(jì)能代表其作為一個(gè)主要的貿(mào)易國(guó)家。如今，中國(guó)是世界上最大的出口國(guó)，也是僅次于美國(guó)的第二大進(jìn)口國(guó)。
第二個(gè)要求是人民幣可以“自由使用”。有批評(píng)人士認(rèn)為，由于人民幣不能“完全可兌換”，因此不能自由使用。然而，IMF并未要求“完全可兌換”。例如，在日本政府取消外匯管制兩年之后，日元到了1978年才完全可以自由使用。
盡管如此，還有批評(píng)人士認(rèn)為，人民幣“入籃”將不會(huì)增加人民幣資產(chǎn)?？贫黝A(yù)計(jì)在未來幾年只增加約400億美元，對(duì)于超過10萬億美元的全球儲(chǔ)備來說只是冰山一角。然而，這一預(yù)計(jì)證明在對(duì)IMF籃子重新加權(quán)之后，中期資金有望 會(huì)流向人民幣資產(chǎn)。
那么，人民幣“入籃”后全面出現(xiàn)的影響是什么？
首先，IMF籃子需進(jìn)行重新加權(quán)。目前，IMF籃子價(jià)值2800億美元，其中美元占42%，歐元占37%，之后是英鎊和日元。IMF最新規(guī)定予以人民幣11%的權(quán)重（而不是最初預(yù)計(jì)的14%），美元42%的權(quán)重并無變動(dòng)，對(duì)于占比31%的歐元和其它貨幣的權(quán)重來說有所下降。盡管美元仍占據(jù)巨大的優(yōu)勢(shì)，在2016年至2020年期間，將會(huì)有310億的美元流入人民幣資產(chǎn)。
其次，公共投資者——各國(guó)央行、外匯儲(chǔ)備經(jīng)理人、主權(quán)財(cái)富基金（SWF）——會(huì)像以前跟進(jìn)歐元和日元那般對(duì)待人民幣。如果中國(guó)在全球11.1萬億儲(chǔ)備中占1%，并且IMF決定解凍另外4%的權(quán)重，那么2016年至2020年人民幣資產(chǎn)將達(dá)到2650億美元。
最后，私人機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者有可能跟隨央行和公共投資的舉動(dòng)，如果這些比重在未來五年如一些時(shí)間觀察人士所言僅上升1%，在2020年至少會(huì)有2000億美元轉(zhuǎn)換為人民幣資產(chǎn)。
通常說來，未來的事難以預(yù)測(cè)，往往出乎意料。不管怎樣，市場(chǎng)需要的設(shè)計(jì)情況是基于實(shí)驗(yàn)，是審慎且必需的。
更有甚者，這些設(shè)計(jì)情況在中國(guó)也頗有爭(zhēng)議，因?yàn)橹袊?guó)在全球儲(chǔ)備金中的占比 比預(yù)計(jì)的要高。其次，外匯總儲(chǔ)備還包括有57萬億美元未分配儲(chǔ)備。第三，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的停滯，投資者們勉強(qiáng)獲利，這一情況在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中尤為嚴(yán)重。最后，投資者希望能在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性時(shí)期里讓投資多樣化，這使得人民幣資產(chǎn)具有了吸引力。
可是，如果在這種情況下，不正是符合一些評(píng)論人士所認(rèn)為的，人民幣（當(dāng)前）的疲軟意味著其（長(zhǎng)期）貶值？這種觀點(diǎn)并不一定正確。人民幣在短期和長(zhǎng)期的情況不盡相同，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)上調(diào)了利率。
“熱錢”涌動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)疲軟
不久前，美聯(lián)儲(chǔ)繼2006年以來的第一次將利率上漲25個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)希望以會(huì)“循序漸進(jìn)”的節(jié)奏調(diào)息的方式來緩解市場(chǎng)的緊張程度。不過，無論如何，由于全球的擔(dān)憂，股市振蕩不已。從歷史的角度來看，市場(chǎng)的謹(jǐn)慎和擔(dān)憂是有原因的。自20世紀(jì)80年代以來，利率上漲空會(huì)超過預(yù)期地減少美國(guó)就業(yè)率和工業(yè)產(chǎn)出，而這同時(shí)也個(gè)全球帶來一定破壞。
在此之前，在2004-2007年間，阿蘭?格林斯潘和本?貝南克采取緊縮政策，很大程度上引發(fā)了經(jīng)濟(jì)大蕭條，隨之蔓延到全球。正是由于中國(guó)政府的刺激措施，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率維持在5%—7%。然而，量化政策出臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)將零底線利率翻了一翻，央行著手將“熱錢”（熱錢是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的短期投資組合)轉(zhuǎn)入高利潤(rùn)的新興市場(chǎng)。隨即便引起了經(jīng)濟(jì)泡沫，通貨膨脹和貨幣增值。
目前，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)緊縮將加速“熱錢”外流至一些新興市場(chǎng)，而這些新興市場(chǎng)有可能很快就發(fā)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)緊縮，通貨緊縮和貨幣貶值等問題。
由于貨幣政策的分歧會(huì)對(duì)貨幣有指引作用，2013年和2014年以來，美元對(duì)人民幣走強(qiáng)。在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣之前，中國(guó)人民銀行l(wèi)調(diào)整了人民幣兌IMF貨幣籃子的匯率，加速資本賬戶改革。過去，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，中國(guó)人民銀行的籃子政策扮演著對(duì)與美元掛鉤的角色。在新貨幣籃子中，美元的份額（26%）低于歐元和日元之和(35%)。中國(guó)關(guān)注名義有效匯率指數(shù)，中國(guó)中央銀行表示，不追求人民幣相對(duì)美元的貶值，而是積極尋求資本賬戶完全可轉(zhuǎn)換性。
在美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率后，人民幣的幣值將預(yù)計(jì)會(huì)在未來12個(gè)月內(nèi)減弱，一方面是由于中國(guó)在2016-2020年間要實(shí)現(xiàn)6.5%更為漸緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)；一方面是由于“一帶一路”系列政策——這將意味著中國(guó)將加大向外直接投資。2015年11月，盡管中國(guó)外匯準(zhǔn)備金總數(shù)額仍為3.44萬億，但減少了870億美元。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷數(shù)十年高增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)放緩是正?，F(xiàn)象，這也有助于人民幣國(guó)際化。在經(jīng)濟(jì)多極化的世界，雖然美元占世界經(jīng)濟(jì)的比重下降到22%，美元仍然擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)才是不正?，F(xiàn)象；因?yàn)槊绹?guó)是世界最大的債務(wù)人，并經(jīng)歷對(duì)外貿(mào)易雙重赤字。
目前，大部分國(guó)家（尤其是新興經(jīng)濟(jì)體）經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)受到某些國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的制約，全球的經(jīng)濟(jì)前景仍低迷不振。在經(jīng)濟(jì)低迷不振的危機(jī)時(shí)刻，這可帶來真正的全球風(fēng)暴。
作者：丹?斯泰恩博克（Dan Steinbock）
編譯：潘翔
英文來源：Chia US Focus
