（圖片來(lái)源：壹圖網(wǎng)）
8月5日人民幣兌美元離岸匯率一天之內(nèi)最高升至7.11的水平，在岸人民幣匯率也觸頂7.04，突破長(zhǎng)期以來(lái)匯率貶值的下限。于人民幣本身而言，破七意味著匯率浮動(dòng)迎來(lái)歷史新區(qū)間，匯率也將成為緩沖外部市場(chǎng)壓力、輔助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效工具。此次匯率破七，我們依然看漲中國(guó)。
聞“7”不必變色
從市場(chǎng)供需層面來(lái)看，“破七”實(shí)際上早有預(yù)期。實(shí)際上，在人民幣突破關(guān)口7之前已有較強(qiáng)的貶值動(dòng)力，八月初，人民幣對(duì)美元在岸匯率已經(jīng)連續(xù)兩日累計(jì)貶值0.9%。
此次匯率跌破7的水平打破的僅僅是是民眾的心理門(mén)檻，廣大投資者還需從供需角度理解人民幣價(jià)格，固守一個(gè)整數(shù)水平作為評(píng)價(jià)匯率波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)并不合理。正如央行表示，“7”像是水庫(kù)的水位，漲落隨市場(chǎng)變化而定，當(dāng)前“破七”屬于正常波動(dòng)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕，對(duì)于穩(wěn)定人民幣的價(jià)值是有能力、有經(jīng)驗(yàn)、有信心的，而并非缺乏調(diào)節(jié)能力。
我們看漲中國(guó)，首先看漲的是對(duì)人民幣的信心，這包括人民幣自身價(jià)值的穩(wěn)健與更合理的浮動(dòng)模式，其次是在背后起支撐作用的、中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的基本面。
首先，雖然人民幣對(duì)美元匯率貶值，但并未說(shuō)明人民幣整體走弱，人民幣兌一籃子貨幣持續(xù)保持穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)，“破”七正是我國(guó)匯率浮動(dòng)韌性增強(qiáng)的表現(xiàn)，不僅將匯率下行區(qū)間擴(kuò)大，同時(shí)預(yù)示人民幣價(jià)值未來(lái)雙向波動(dòng)的可能性增強(qiáng)。另一方面的啟示是，人民幣的雙邊匯兌關(guān)系將逐漸替代與美元掛鉤的價(jià)值評(píng)價(jià)體系，總體來(lái)看，這是人民幣在國(guó)際化道路上取得的進(jìn)步，更廣闊的市場(chǎng)自然會(huì)要求人民幣價(jià)格波動(dòng)還需更靈活、更敏感，未來(lái)匯率走勢(shì)應(yīng)該是朝著市場(chǎng)理性的角度浮動(dòng)的。
其次，央行在“破”七當(dāng)日強(qiáng)調(diào)“人民幣匯率完全能夠在合理均衡水平上保持穩(wěn)定”，近期經(jīng)濟(jì)基本面的利好因素將成為匯率的強(qiáng)勁支撐，使人民幣匯率的韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。
具體來(lái)看，上半年，我國(guó)貨物貿(mào)易順差較2018年有大幅上升，總體達(dá)到920.44億美元，保持在近年高位增長(zhǎng)的區(qū)間，而國(guó)際服務(wù)貿(mào)易逆差也較過(guò)去兩年有所改善，穩(wěn)健的外部需求將有力支撐匯率水平（如圖1所示）。結(jié)合國(guó)內(nèi)宏觀表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)GDP未來(lái)有望回升，向好的增長(zhǎng)環(huán)境將成為支持匯率企穩(wěn)的有力背景。
不應(yīng)失去對(duì)人民幣強(qiáng)勢(shì)貨幣的信心
央行已發(fā)文聲明中國(guó)實(shí)施的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，舉證國(guó)際貨幣基金組織對(duì)于人民幣匯率符合基本面的判斷，據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，05年至今，人民幣名義有效匯率升值38%，是全球范圍內(nèi)升值幅度最大的貨幣之一。
同樣是在匯率破七的第二天，人民幣匯率繼續(xù)釋放貶值壓力，央行遂祭出離岸央票，將于8月14日發(fā)行總量為300億元的央行票據(jù)，刺激匯率回升。事實(shí)上，聯(lián)系匯率破七來(lái)看，一方面匯率下行交由市場(chǎng)供需決定，另一方面央票發(fā)行將成為調(diào)節(jié)市場(chǎng)情緒的有力工具，這一收一放正是表明增強(qiáng)匯率自由浮動(dòng)的能力才是發(fā)展的主旋律。
貶值當(dāng)天央行已及時(shí)表示人民幣貶值并非意在扶持出口的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，人民幣匯率波動(dòng)反應(yīng)的是人民幣的國(guó)際性需求。如圖2所示，此次貶值不過(guò)是順勢(shì)波動(dòng)，不應(yīng)失去對(duì)人民幣強(qiáng)勢(shì)貨幣的信心。
此次匯率下跌對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)影響大不相同。對(duì)國(guó)內(nèi)形勢(shì)而言，短期內(nèi)增加出口企業(yè)與跨境投資的競(jìng)爭(zhēng)力，給予國(guó)內(nèi)企業(yè)一定緩沖保護(hù)。匯率突破關(guān)口“7”已通過(guò)預(yù)期表現(xiàn)在進(jìn)出口價(jià)格上，蛋白粕與油脂一天之內(nèi)已大幅收漲，貶值導(dǎo)致進(jìn)口大豆成本預(yù)期上升。對(duì)美方而言形勢(shì)或更嚴(yán)峻，2018年也是1971年以來(lái)各國(guó)央行對(duì)于黃金需求最強(qiáng)烈的年分，美元儲(chǔ)備貨幣的地位已逐漸動(dòng)搖，此次美元相對(duì)人民幣升值將對(duì)美元繼續(xù)施加壓力，引導(dǎo)全球資金流出美債。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也已步入放緩階段，投資、出口處于下行趨勢(shì)，雖然上周美聯(lián)儲(chǔ)降息將在一定程度上維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但美國(guó)仍需在下一波衰退期來(lái)臨前做好準(zhǔn)備。
從我國(guó)結(jié)構(gòu)來(lái)看，貶值對(duì)不同行業(yè)的影響各不相同，此次匯率沖擊有望協(xié)助我國(guó)各行業(yè)企業(yè)調(diào)整自身結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。首先，我國(guó)對(duì)于全球貿(mào)易比重的貢獻(xiàn)與日俱增，且我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)較為多元，這是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的大前提。具體來(lái)看，紡織服裝等出口導(dǎo)向型企業(yè)將從之前的升值壓力中解脫出來(lái)，享受貶值帶來(lái)的出口利好，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，人民幣每貶值1%，紡織服裝業(yè)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售利潤(rùn)率將上升2%-6%。而對(duì)于積累了較多美元債券的企業(yè)，如航空公司，將會(huì)遭受匯兌損失，此前由于新租賃準(zhǔn)則，航空公司的負(fù)債規(guī)模已在表內(nèi)占比有所擴(kuò)張，此輪貶值或?qū)⑦M(jìn)一步加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。各行業(yè)企業(yè)應(yīng)做好準(zhǔn)備，充分評(píng)估此次貶值的長(zhǎng)短期效應(yīng)。
全球市場(chǎng)回應(yīng)幾何？
資產(chǎn)市場(chǎng)方面，全球避險(xiǎn)情緒加重。當(dāng)期離岸人民幣對(duì)在岸人民幣的基差進(jìn)一步擴(kuò)大，接連拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成資產(chǎn)價(jià)格下跌，股市、工業(yè)品期貨當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛走弱，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格大幅上漲，黃金、債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)逐漸受到短期青睞。
放眼全球資本市場(chǎng)，貶值后兩天內(nèi)全球多地出現(xiàn)股市下跌。亞洲股市大幅走低，韓國(guó)市場(chǎng)股匯債遭遇三殺，日本股市目前重挫超越2%。美股市場(chǎng)三大股指均大幅下跌，背后原因一方面源自市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，另一方面仍受制于降息利好出清后的情形，美股如何應(yīng)對(duì)回調(diào)壓力也存在風(fēng)險(xiǎn)。
A股下跌但短期影響有限。貶值當(dāng)日，A股主要股指普跌，上證綜指下跌1.62%。經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)同時(shí)反應(yīng)在匯率與股市方面，此次匯率下跌并非由于經(jīng)濟(jì)基本面本身下行，因此股市短期內(nèi)雖然下行但總體下行區(qū)間有限。同時(shí)，匯率貶值導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，吸引外資流入中國(guó)資本市場(chǎng)，短期利空的情緒因素消退之后，股市的估值水平較低，資金將重流股票市場(chǎng)。當(dāng)前，A股對(duì)國(guó)債的估值優(yōu)勢(shì)非常明顯。
債券市場(chǎng)，10年期國(guó)債期貨達(dá)到99元關(guān)口，自2016年底以來(lái)達(dá)到新高，現(xiàn)券市場(chǎng)上，10年期國(guó)債活躍券成交利率也逼近三年來(lái)的低位。貶值利好債券市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)關(guān)注資本是否大量流出。引發(fā)資本外流的是貶值預(yù)期，如果貶值水平到位、貶值預(yù)期消除為零，則預(yù)期將不再引發(fā)資本外流，此次人民幣貶值釋放了一定的貶值預(yù)期，減少了資本外流的動(dòng)機(jī)。其次，人民幣匯率不具備大幅貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，不必?fù)?dān)心人民幣在市場(chǎng)供求作用下出現(xiàn)過(guò)度貶值。如果貶值并未造成未來(lái)資本大幅流出，長(zhǎng)期來(lái)看將利好股價(jià)回升。
