8月20日全國銀行間同業(yè)拆借中心報(bào)出1年期LPR為4.25%，低于此前4.31%的水平，符合前期變相降息的市場預(yù)期。
近期，為解決中小微企業(yè)融資難問題，8月國務(wù)院常務(wù)會議強(qiáng)調(diào)運(yùn)用市場化改革辦法推行實(shí)際利率水平降低，央行次日緊接發(fā)布15號公告改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制，此次LPR改革的本質(zhì)正是打通政策利好惠及中小微企業(yè)融資的利率渠道，增強(qiáng)企業(yè)融資端的降息獲得感。
事實(shí)上，解決中小微企業(yè)融資難并不是一蹴而就的過程，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w融資缺口需要從思想意識、市場結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)規(guī)范分工等多方發(fā)力，其中LPR改革正是從疏通利率渠道出發(fā)，增強(qiáng)降息紅利對中小微企業(yè)融資端的扶持作用，推進(jìn)中小企業(yè)融資長效機(jī)制的建立。
LPR宏觀定位
疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制鋪墊政策基礎(chǔ)
當(dāng)前利率雙軌制造成利率傳導(dǎo)機(jī)制受阻，利好政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率的調(diào)節(jié)力度收效甚微，增大融資困境的解決難度。利率傳導(dǎo)當(dāng)前我國貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道不夠通暢，意指政策性貸款利率無法有效傳導(dǎo)到實(shí)體企業(yè)取得貸款時(shí)的利率（如圖1所示），在較為寬松的貨幣環(huán)境中，票據(jù)市場、國債到期收益率、銀行間抵押利率等水平下行，說明前期利率傳導(dǎo)較為有效，但企業(yè)實(shí)際利率并未下降，貸款利率也往往滯后于市場利率（如圖2所示），這其中很大一部分原因是貸款定價(jià)高度依賴存貸款基準(zhǔn)利率，且并未充分反應(yīng)市場供求，造成貨幣市場利率、信用市場利率斷裂，政策性利率傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率的過程止步于存貸款基準(zhǔn)利率，而真正的市場供求反映在市場利率中，兩者缺乏聯(lián)系，即存在利率雙軌制。
此次LPR改革使貸款利率的決定加入市場因素，連接市場供求與政策利率的橋梁，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。新型貸款利率的決定機(jī)制是以一年期MLF利率為基準(zhǔn)，各報(bào)價(jià)行根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場供求與實(shí)際資金成本等因素確定加點(diǎn)幅度，將銀行面臨的市場因素考慮進(jìn)來；銀行實(shí)際發(fā)放貸款的利率水平則是以一年期LPR為基礎(chǔ)，再結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營狀況、銀行自身風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素確定利差，將銀行對企業(yè)個(gè)體考量包含進(jìn)來，這兩步自行加點(diǎn)的過程充分結(jié)合市場波動因子，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率既能反應(yīng)資金供求，同時(shí)也有助于政策利率調(diào)控資金松緊。
圖1：利率傳導(dǎo)的總體層次
（資料來源：公開資料，瀚德金融科技研究院）
營造低融資成本的大環(huán)境
此次LPR改革順承國常會會議精神，意在有效降低實(shí)際貸款利率。今年二季度起，貸款余額同比增速回落，企業(yè)貸款占比有所下降（如圖3所示），這與貸款利率過高有關(guān)。先前的貸款利率形成機(jī)制實(shí)際以貸款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，缺乏及時(shí)浮動則容易造成隱性下限，LPR走勢鈍化，與我國一年期貸款基準(zhǔn)利率走勢重合，沒有實(shí)現(xiàn)充分、實(shí)時(shí)反應(yīng)市場供需的浮動機(jī)制。同時(shí)，LPR此前發(fā)揮的作用有限，以LPR為定價(jià)基礎(chǔ)的貸款多集中在一年期短期項(xiàng)目，且規(guī)模占比較低。
此次LPR改革與以往降息手段不同，從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)出發(fā)推行中小企業(yè)實(shí)際融資利率下行。央行早在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出用改革的辦法促進(jìn)融資成本降低，緩解中小企業(yè)融資難問題，此次改革之后將形成“貨幣政策利率—LPR—實(shí)際利率”的格局，打破LPR報(bào)價(jià)鈍化的現(xiàn)象，突破隱性下限，且此條新路徑突出了政策調(diào)控的影響力，若未來政策性利率的下降將有效投放到重點(diǎn)扶持企業(yè)，增加定向減點(diǎn)的落地。
從報(bào)價(jià)機(jī)制降低信息不對稱
此次LPR改革新增8家報(bào)價(jià)行，其共同點(diǎn)是服務(wù)客群均以小微企業(yè)為主，尤其在面對高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)客戶時(shí)，新增的幾家報(bào)價(jià)行的資產(chǎn)質(zhì)量仍然明顯好于行業(yè)平均水平。如微眾銀行2018年在保證資產(chǎn)增長169%、貸款余額管理超過3000億元的同時(shí)，不良貸款率仍控制在0.51%，對小微企業(yè)發(fā)放貸款利率下降超過2個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，早在今年兩會時(shí)，銀保監(jiān)會主席郭樹清就已經(jīng)對微眾銀行、網(wǎng)商銀行的業(yè)務(wù)作出肯定，并提出未來會進(jìn)一步推廣優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)。此次新增報(bào)價(jià)行對于小微企業(yè)的信用審查、業(yè)務(wù)特點(diǎn)較為熟悉，將此類銀行的意見融入貸款利率的決策機(jī)制將有效降低信息不對稱程度，從改革側(cè)面推廣此類銀行的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，從而做到為小微企業(yè)合理定價(jià)、有效壓縮貸款利率。
LPR對位“中小微”
中小微企業(yè)已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，根據(jù)經(jīng)濟(jì)日報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，我國小微企業(yè)法人約有2800萬戶，個(gè)體工商戶約6200萬戶，中小微企業(yè)（含個(gè)體工商戶）占全部市場主體的比重超過90%，貢獻(xiàn)了全國80%以上的就業(yè)，70%以上的發(fā)明專利，60%以上的GDP和50%以上的稅收。
金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)融資的扶持力度還有很大提升空間。據(jù)艾瑞咨詢《中國小微企業(yè)融資研究報(bào)告》顯示，中國金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額的比例約為37.8%,中小微企業(yè)融資缺口亟待彌補(bǔ)。根據(jù)世界銀行2018年發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口：對新興市場微型、小型和中型企業(yè)融資不足與機(jī)遇的評估》報(bào)告，我國中小微企業(yè)潛在融資需求達(dá)4.4萬億美元，融資供給僅2.5萬億美元（16.5萬億人民幣），潛在融資缺口高達(dá)1.9萬億美元，缺口比重高達(dá)43.18%。
此次LPR改革雖從大環(huán)境方面有所改善中小企業(yè)融資，但中小企業(yè)融資難的攻堅(jiān)道路仍未結(jié)束。
改革并不為信用風(fēng)險(xiǎn)買單
此次LPR改革更多利好資質(zhì)優(yōu)良的小微企業(yè)，信用風(fēng)險(xiǎn)過高仍是部分中小企業(yè)融資難的根本原因。2018年以來中小銀行的不良貸款余額快速上升（如圖4所示），說明作為中小銀行的主要客戶對象的中小微企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，一直以來這正是融資難、融資貴問題的根本癥結(jié)。而此次LPR改革將市場波動因素加入貸款利率的決定機(jī)制，或?qū)⒎糯笾行∑髽I(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)對于貸款利率的決定能力，此次整體融資成本下行仍不能惠及高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營的中小企業(yè)，因此，解決融資難的根本還在于改善中小微企業(yè)自身?xiàng)l件，提升營運(yùn)能力以降低融資風(fēng)險(xiǎn)與自身信用風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，值得注意的是此次貸款利率的整體下行主要源于優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)融資成本的降低，而對于高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)來說，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對于不良貸款的覆蓋力度被壓縮，中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)問題并未充分反應(yīng)在合理的貸款價(jià)格中，因此，融資難、融資貴問題或?qū)⒃谖磥硪噪[性方式持續(xù)存在，應(yīng)當(dāng)警惕未來信用環(huán)境惡化導(dǎo)致信用緊縮的可能性。
流動性出現(xiàn)信用分層
信用分層使得市場資金并不偏好中小微企業(yè)。LPR改革有助于企業(yè)融資成本整體下行，但部分中小企業(yè)融資痛點(diǎn)正是融資難而不是融資貴，即融資渠道收緊。當(dāng)前貨幣環(huán)境較為寬松，但中小企業(yè)面臨的流動性依然緊張，說明投放的貨幣并未有效流向中小微企業(yè)，市場資金在中小企業(yè)與大型國有企業(yè)間存在分層現(xiàn)象，且兩者余額占比的差距仍在不斷擴(kuò)大。短期原因與金融結(jié)構(gòu)性調(diào)整、過去高風(fēng)險(xiǎn)的融資途徑減少有關(guān)，同時(shí)，上半年風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)使得中小銀行謹(jǐn)慎縮表，中小微企業(yè)的融資途徑進(jìn)一步縮小，然而長期來看，對于中小企業(yè)融資身份的歧視或?qū)⒊掷m(xù)作用，中小微企業(yè)信用利差高企仍將惡化流動性分層現(xiàn)象。
或加重銀行惜貸情緒
LPR改革意在推行整體融資成本下行，但存款利率并無過大波動，被稱為“非對稱降息”，對銀行利差收益有擠壓作用。存款利率主要參考基準(zhǔn)利率，且我國儲蓄傾向高、存款剛性特點(diǎn)突出，因此銀行吸收存款的成本也具有剛性，而且央行設(shè)定的存款基準(zhǔn)利率較低，目前1年期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，而風(fēng)險(xiǎn)程度相近的貨幣基金收益率保持在2%以上，銀行吸收資金的成本有上升趨勢，因此，此次貸款利率的普遍下行將會進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行的利潤空間。尤其是中小銀行的客戶群體以中小企業(yè)為主，此前銀行貸款利率水平較高以平衡貸款較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，在此次降低貸款利率的目標(biāo)導(dǎo)向下，銀行利差縮小或?qū)⒓觿∵\(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，出于收益性與穩(wěn)健性考慮，均會使中小銀行惜貸情緒加重，加重中小企業(yè)融資難的問題。
論融資持久戰(zhàn)
央行為解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題已采取不少措施，如實(shí)現(xiàn)貨幣資金的定點(diǎn)投放、定向再貸款、再貼現(xiàn)以及中期借貸便利等，配合窗口指導(dǎo)與國家政策持續(xù)的引導(dǎo)，中小微企業(yè)融資困境有所緩解。從數(shù)據(jù)上來看，央行《2019年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，今年上半年，新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率為6.82%，較2018 年全年平均水平下降 0.58 個(gè)百分點(diǎn)，且普惠小微貸款同比多增6478億元。7月末普惠口徑小微貸款同比增長15.8%。分重點(diǎn)銀行來看，截止今年6月底，五大行新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利 率為 4.78%，較 2018 年全年下降 0.66 個(gè)百分點(diǎn)；截止今年5月底，五大行對普惠型小微企業(yè)貸款余額較 2018 年底增長 23.7%，政策成效初顯。
破解中小企業(yè)融資困境是一場持久的戰(zhàn)役，中小企業(yè)融資難題未來需從改善外部融資環(huán)境與增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)生韌性同時(shí)發(fā)力。從改善企業(yè)外部融資環(huán)境來看，解決融資難、融資貴等問題應(yīng)充分發(fā)揮中小銀行的借貸優(yōu)勢，此次將部分地方性民營銀行納入報(bào)價(jià)體系，即是借力中小銀行深耕中小微企業(yè)、信息得以下沉的業(yè)務(wù)優(yōu)勢。面對信用風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶群體，中小銀行未來需加強(qiáng)資本支撐力度，擴(kuò)大存款來源與主動負(fù)債渠道，并建立符合中小銀行發(fā)展的業(yè)務(wù)考核體系，將不良貸款率的適度提高控制在合理區(qū)間內(nèi)。在支持普惠金融全面開展的基本方向下，中小銀行應(yīng)努力將融資難問題的解決方案與自身業(yè)務(wù)優(yōu)化結(jié)合起來，建立中小微企業(yè)長效融資供給模式。
然而，僅靠提高各類融資渠道對中小微企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、低盈利現(xiàn)狀的容忍度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，不加區(qū)別地放寬中小微企業(yè)的融資渠道是有悖于金融理性與效率的。此時(shí)令金融科技介入信貸業(yè)務(wù)，在提升決策速度的同時(shí)，借助金融科技對信貸業(yè)務(wù)模式的革新力量，提高政策利好的甄別力度與準(zhǔn)確性。
綜合金融服務(wù)平臺通過線上智能對接、線下資源統(tǒng)籌實(shí)現(xiàn)政銀企三方合作，平臺內(nèi)部的主要構(gòu)成為金融聯(lián)盟鏈與政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，企業(yè)先向平臺發(fā)布融資需求，數(shù)據(jù)傳入平臺利用ABS等風(fēng)控模型計(jì)算得到標(biāo)準(zhǔn)化與本土化的金融產(chǎn)品，加速信貸決策并創(chuàng)新金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)模式，平臺再將金融產(chǎn)品智能推送給金融機(jī)構(gòu)，并運(yùn)用“互聯(lián)網(wǎng)+”理念實(shí)現(xiàn)貸前、貸中、貸后的風(fēng)險(xiǎn)管理，有效控制不良貸款率。此外，平臺通過內(nèi)部區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)透明，再輔以征信平臺保證數(shù)據(jù)可靠、風(fēng)險(xiǎn)充分披露，有效輸出資質(zhì)信用報(bào)告，從降低信息不對稱程度出發(fā)有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)與融資成本。金融科技與信貸模式優(yōu)化將成為破解中小微融資難題的兩大支柱。
綜合金融服務(wù)平臺業(yè)務(wù)模式
（資料來源：瀚信網(wǎng)，瀚德金融科技研究院）
改善中小企業(yè)融資困境是一場持久戰(zhàn)，前期打破剛兌、規(guī)范市場資產(chǎn)端、建立理財(cái)子公司等舉措均是在順承“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)思想，此次通過LPR改革打通利率傳導(dǎo)機(jī)制也是引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w融資缺口的重要舉措，以提升中小微企業(yè)降息獲得感。此次LPR改革將利率市場化向前推進(jìn)一步，在優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的同時(shí)也為中小微企業(yè)融資另辟蹊徑。
