陳俊
浙江大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)系主任，教授，博士生導(dǎo)師
【導(dǎo)言】新冠肺炎疫情對(duì)中小企業(yè)的沖擊超出預(yù)期。盡管當(dāng)前我國(guó)防控形勢(shì)已持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，但大幅下滑的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、創(chuàng)歷史新高的失業(yè)率以及全球經(jīng)濟(jì)因疫情可能停擺的危險(xiǎn)，都表明我國(guó)中小企業(yè)在未來一段時(shí)間，可能面臨更加嚴(yán)峻的形勢(shì)和挑戰(zhàn)。面對(duì)供需雙向萎縮、風(fēng)險(xiǎn)因素增多以及市場(chǎng)不確定性增加，疫情中后期的中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何生存和發(fā)展，政策應(yīng)當(dāng)從何處著力？本文從企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)周期的視角給出了管理和政策建議。
根據(jù)3月16日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年1-2月份，新冠肺炎疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成較大沖擊，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下滑，其中：全國(guó)規(guī)上工業(yè)增加值同比下降13.5%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降13.0％，社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降20.5％，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.3％，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率驟升至6.2%。當(dāng)前，隨著疫情防控形勢(shì)的根本好轉(zhuǎn)，全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開始企穩(wěn)，規(guī)上工業(yè)企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)率已超過90%。然而，作為吸納我國(guó)90%的城鎮(zhèn)就業(yè)、數(shù)量接近4000萬家的中小企業(yè)，目前開業(yè)率不足60%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。這說明此次疫情對(duì)中小企業(yè)的沖擊要比預(yù)計(jì)的更加嚴(yán)重。
在企業(yè)層面，疫情沖擊抑制了市場(chǎng)需求，防控需要延緩了人財(cái)物的正常流動(dòng)，供需雙弱導(dǎo)致企業(yè)的營(yíng)業(yè)周期變得更長(zhǎng)且更不可控，對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)的直接影響表現(xiàn)為營(yíng)運(yùn)資金需求的驟然上升。對(duì)中小企業(yè)來說，由于需求放緩且波動(dòng)加劇、供給和生產(chǎn)保障能力不足、墊資需要且融資空間有限，疫情防控的長(zhǎng)期化、風(fēng)險(xiǎn)疊加和市場(chǎng)不確定性驟增，將使他們?cè)揪o張的現(xiàn)金流雪上加霜。
企業(yè)經(jīng)營(yíng)是一個(gè)現(xiàn)金持續(xù)動(dòng)態(tài)周轉(zhuǎn)的過程，營(yíng)運(yùn)活動(dòng)與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)密不可分。經(jīng)營(yíng)從現(xiàn)金付出到收回現(xiàn)金所需要的時(shí)間構(gòu)成了企業(yè)的現(xiàn)金周期，大致等于生產(chǎn)周期、庫(kù)存占用、預(yù)付款和賒銷賬期之和（即營(yíng)業(yè)周期）再減去應(yīng)付款賬期。這個(gè)周期越短，資金占用就越少。反之，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的墊支需求就會(huì)越高，也更可能導(dǎo)致企業(yè)因出現(xiàn)較大的資金缺口而中斷經(jīng)營(yíng)過程。需要說明的是，由于市場(chǎng)交易中中小企業(yè)更可能是墊資主體，其現(xiàn)金周期往往更接近營(yíng)業(yè)周期。
一、中小企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)特征：更短更脆弱、更易受疫情沖擊
相對(duì)來說，中小企業(yè)往往在那些現(xiàn)金周期較短的行業(yè)更為集中，譬如加工制造、餐飲、零售、農(nóng)副、娛樂、酒店、運(yùn)輸、建筑以及生活服務(wù)業(yè)等，這是因?yàn)橹芷陂L(zhǎng)的行業(yè)一般對(duì)投資規(guī)模有更高的要求。受疫情影響，現(xiàn)金周期越短、現(xiàn)金儲(chǔ)備越少的行業(yè)所遭受的沖擊會(huì)越大，中小企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)則更為脆弱，這主要是因?yàn)椋?/p>
- 隨著周期的拉長(zhǎng)，理論上維持既定收入規(guī)模所需要的現(xiàn)金需求將成倍增長(zhǎng)。如果增量需求不能滿足，企業(yè)將被迫收縮營(yíng)業(yè)規(guī)模。這種情況短期內(nèi)對(duì)現(xiàn)金周期較長(zhǎng)的行業(yè)影響較小。
- 中小企業(yè)因?yàn)槿谫Y空間狹窄，現(xiàn)金周期越短可能導(dǎo)致短期內(nèi)發(fā)生支付危機(jī)的概率越高?；乜钸t滯、物流中斷或存貨積壓將嚴(yán)重考驗(yàn)工資、水電氣和租金等短期剛性支付。
- 中小企業(yè)通常更需要以現(xiàn)金換市場(chǎng)，難以保有較多的現(xiàn)金存量。具體來說，一方面是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)墊資的需求，主要是規(guī)模小、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱造成的；另一方面則歸因于中小企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的內(nèi)在要求，積累的現(xiàn)金通常被用來滿足經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的需要。因此，即便是財(cái)務(wù)健康的中小企業(yè)，要求其保有3個(gè)月以上的現(xiàn)金，以應(yīng)付期間的工資等剛性支付都是非常困難的。
二、中小企業(yè)的現(xiàn)金周期如何波動(dòng)：疫情沖擊的影響
疫情沖擊之下，中小企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)遲滯進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)金需求驟增的主要因素包括：回款時(shí)間延長(zhǎng)、生產(chǎn)交貨周期延長(zhǎng)、需求下滑且波動(dòng)加劇以及成本顯著上升等。
- 回款時(shí)間延長(zhǎng)。危機(jī)到來時(shí)，幾乎所有企業(yè)均努力保有現(xiàn)金，中小企業(yè)回款的時(shí)間可能變得更長(zhǎng)且不確定性更高?；谕瑯釉颍行∑髽I(yè)對(duì)上游供應(yīng)商的應(yīng)付款賬期也可能會(huì)變得更短。
- 生產(chǎn)交貨周期延長(zhǎng)。對(duì)勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)來說，防疫措施不足、成本高昂以及餐飲住宿生產(chǎn)等條件不具備，導(dǎo)致其復(fù)工復(fù)產(chǎn)之路更為艱難。此外，因上游供給緊張、物流不暢以及物流成本上升等原因，中小企業(yè)更可能面臨原材料和能源等供給不足的情況。
- 需求下滑且波動(dòng)加劇。疫情爆發(fā)導(dǎo)致需求萎縮且在短期內(nèi)難以恢復(fù)，當(dāng)前疫情的全球蔓延更加重了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。需求下降對(duì)中小企業(yè)的影響可能更為長(zhǎng)期化，產(chǎn)能利用率下降將伴隨生產(chǎn)效率下滑，庫(kù)存周轉(zhuǎn)將變的更慢。此外，需求波動(dòng)加劇也將造成采購(gòu)和生產(chǎn)計(jì)劃變得更為困難和謹(jǐn)慎。
- 成本顯著上升。疫情期間，中小企業(yè)的成本上升幾乎不可避免。首先是直接的防疫支出，不僅是口罩檢疫等設(shè)備開支，還包括員工食宿的合規(guī)性要求；其次是人工成本、材料價(jià)格以及物流成本上升，造成企業(yè)料工費(fèi)開支的增加，另外還包括一旦企業(yè)發(fā)生疫情潛在的醫(yī)療費(fèi)支出。由于不具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，再加上產(chǎn)能利用率不足，中小企業(yè)單位產(chǎn)品成本更大幅度上升幾乎必然。很大程度上，成本上升且更不可控，是目前中小企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工率低于預(yù)期的主要原因。
需要強(qiáng)調(diào)的是，一般來說，中小企業(yè)產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)金支出的人工費(fèi)用占比更高。如果中小企業(yè)工資開支保持剛性，市場(chǎng)波動(dòng)加劇將增加其成本壓力和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
三、盯緊現(xiàn)金周期變化：中小企業(yè)應(yīng)該如何調(diào)整經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)策略
當(dāng)前，全國(guó)疫情的發(fā)展已得到有效控制，但市場(chǎng)的恢復(fù)仍需要一個(gè)過程。更為棘手的是，在疫苗研制和可持續(xù)的防控系統(tǒng)完備前，疫情對(duì)包括消費(fèi)者在內(nèi)的所有市場(chǎng)參與者的心理沖擊仍將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。對(duì)供應(yīng)鏈涉及進(jìn)出口的中小企業(yè)來說，疫情的全球爆發(fā)將對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，前景更加不容樂觀。
現(xiàn)金循環(huán)猶如人體的血液循環(huán)，疫情之下企業(yè)的生存發(fā)展更考驗(yàn)管理者的現(xiàn)金流管理水平。因此，中小企業(yè)在努力恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，更應(yīng)密切關(guān)注并及時(shí)預(yù)判現(xiàn)金周期的波動(dòng)，并據(jù)此及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)策略。
（一）疫情期間的經(jīng)營(yíng)策略
- 加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn)比盈利更重要。在任何情況下，沒有收入意味著無法彌補(bǔ)成本，沒有現(xiàn)金流入也將遲早耗盡現(xiàn)金。疫情當(dāng)前，現(xiàn)金流愈發(fā)緊張的中小企業(yè)應(yīng)該意識(shí)到，通過薄利、讓利、渠道創(chuàng)新等促銷現(xiàn)銷，盡快加快周轉(zhuǎn)以獲得成本補(bǔ)償，比追求盈利目標(biāo)更加重要。如果經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入情況進(jìn)一步惡化，短期虧利以彌補(bǔ)現(xiàn)金性支出也應(yīng)該作為備選項(xiàng)。
- 積極尋求供應(yīng)鏈支持。疫情的影響對(duì)供應(yīng)鏈整體的有效運(yùn)轉(zhuǎn)構(gòu)成挑戰(zhàn)，因此上下游企業(yè)必須保持積極有效的信息溝通，并盡可能創(chuàng)新基于風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的供給和銷售新模式。此外，由于危機(jī)期間大多數(shù)中小企業(yè)很可能采取同樣保存現(xiàn)金的策略，此時(shí)尋求供應(yīng)鏈上核心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同、資金和信用支持更為重要。
- 做好需求預(yù)測(cè)并嚴(yán)格監(jiān)測(cè)庫(kù)存。在疫情初期的保供給和保生產(chǎn)之后，隨著市場(chǎng)需求放緩和不確定性增加，中小企業(yè)應(yīng)以做好需求預(yù)測(cè)和需求管理為前提，做好采購(gòu)計(jì)劃、縮短生產(chǎn)備貨交貨周期以加速庫(kù)存周轉(zhuǎn)。庫(kù)存周轉(zhuǎn)與供應(yīng)鏈管理和生產(chǎn)管理密切相關(guān)，中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與上下游企業(yè)、物流部門的信息交換，加快響應(yīng)，努力縮短交貨周期以及運(yùn)輸、制造、安裝和調(diào)試的時(shí)間。
- 控制經(jīng)營(yíng)規(guī)模以獲得靈活的現(xiàn)金儲(chǔ)備。危機(jī)期間，適當(dāng)控制經(jīng)營(yíng)規(guī)模有助于暫時(shí)緩解現(xiàn)金周期延緩帶來的現(xiàn)金流窘迫問題。此外，疫情影響下的現(xiàn)金流周期存在波動(dòng)反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，控制經(jīng)營(yíng)規(guī)模有助于釋放并保持靈活的現(xiàn)金儲(chǔ)備。
- 聚焦核心業(yè)務(wù)和核心現(xiàn)金流，嚴(yán)格控制費(fèi)用開支。市場(chǎng)前景不確定時(shí)期的費(fèi)用開支，應(yīng)以聚焦和保障核心業(yè)務(wù)和核心現(xiàn)金流為原則。非核心業(yè)務(wù)和遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的相關(guān)費(fèi)用開支應(yīng)嚴(yán)格控制，與短期收入相關(guān)性弱的費(fèi)用項(xiàng)目應(yīng)盡可能壓縮。
（二）疫情期間的財(cái)務(wù)策略
- 重視現(xiàn)金預(yù)算。疫情發(fā)展期間，中小企業(yè)應(yīng)在謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)現(xiàn)金周期變化的基礎(chǔ)上，高度重視現(xiàn)金預(yù)算的編制，對(duì)現(xiàn)金支出特別是月工資、租金等剛性支付要做到心中有數(shù)。此外，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，應(yīng)盡可能使得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的流入流出保持均衡。
- 做好短期融資安排。疫情之下，現(xiàn)金周期延長(zhǎng)對(duì)增量資金需求的壓力，主要來自供應(yīng)鏈整體現(xiàn)金流動(dòng)遲滯。因此，中小企業(yè)應(yīng)首先尋求供應(yīng)鏈信用融資，特別是來自供應(yīng)鏈核心企業(yè)的資金或信用支持。其次，應(yīng)積極申請(qǐng)銀行政策性信貸支持，譬如與防疫和重要民生保障相關(guān)的企業(yè)。再次，積極嘗試應(yīng)收賬款、倉(cāng)單和存貨相關(guān)的金融工具或金融方案，包括質(zhì)押、抵押、保理、票據(jù)貼現(xiàn)以及借助大型電商平臺(tái)、供應(yīng)鏈融資平臺(tái)提供的融資方案等。最后，對(duì)尚有融資空間的中小企業(yè)，當(dāng)前的工具選擇比較多且利率優(yōu)惠，主要包括抵押、擔(dān)保以及信用借款。
- 保持必要的財(cái)務(wù)彈性。在經(jīng)營(yíng)環(huán)境不穩(wěn)定和前景不確定情況下，中小企業(yè)應(yīng)盡可能預(yù)設(shè)財(cái)務(wù)杠桿提高的程度，警惕金融負(fù)債的過度增加。有息負(fù)債的過度增長(zhǎng)只會(huì)壓縮企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，削弱企業(yè)應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的次生危機(jī)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。另外，在市場(chǎng)前景不明時(shí)，更多的有息負(fù)債也意味著更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很可能導(dǎo)致更差的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并削弱經(jīng)營(yíng)政策的靈活性。
- 高杠桿中小企業(yè)自救應(yīng)立足盤活資金。疫情對(duì)高杠桿中小企業(yè)的沖擊可能最為嚴(yán)重，如果可能，企業(yè)應(yīng)立足積極盤活、回籠資金，包括處收縮營(yíng)運(yùn)規(guī)模、非核心業(yè)務(wù)剝離和資產(chǎn)處置等。與此同時(shí)，應(yīng)積極爭(zhēng)取原有股東的資本注入，并考慮債轉(zhuǎn)股等降杠桿的可能性。此外，還可以積極尋求與當(dāng)?shù)卣疁贤ǎ誀?zhēng)取政策性擔(dān)?；蛘戎Y金的支持。
四、如何紓困中小企業(yè)：現(xiàn)金周期視角的政策建議
疫情發(fā)生以來，為專項(xiàng)幫助中小企業(yè)紓難解困，各級(jí)政府部門出臺(tái)的支持性政策主要集中于減稅降費(fèi)和流動(dòng)性信貸支持，此外還包括優(yōu)化服務(wù)、穩(wěn)崗補(bǔ)助等措施。減稅降費(fèi)旨在降低經(jīng)營(yíng)成本，主要涉及免征社保單位繳費(fèi)和降低增值稅稅率。流動(dòng)性信貸支持旨在紓解暫時(shí)性的企業(yè)資金困境，主要包括延期還本付息、支持金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)優(yōu)惠貸款以及大力發(fā)展供應(yīng)鏈金融等。
從目前的疫情防控及全球蔓延的趨勢(shì)來看，中小企業(yè)受到的沖擊最大，面臨的困難也要比預(yù)期更為復(fù)雜、更為嚴(yán)重。當(dāng)前，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率已超過90%，但中小企業(yè)的開工率不足60%，第三產(chǎn)業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)速度更是遠(yuǎn)低于預(yù)期，形勢(shì)嚴(yán)峻。3月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-2月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中2月全國(guó)城鎮(zhèn)失業(yè)率為6.2%。創(chuàng)下2000年以來的新高。
因此，基于中小企業(yè)現(xiàn)金周期管理視角，筆者有如下政策建議：
- 積極完善可持續(xù)的社會(huì)化防疫機(jī)制。
當(dāng)前，疫情風(fēng)險(xiǎn)管理和防疫成本支出是中小企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的難點(diǎn)，也是阻礙中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的原因之一。對(duì)于與防疫相關(guān)的管理和成本，中小企業(yè)迫切需要社會(huì)化的解決方案，包括向中小企業(yè)及其員工提供與疫情相關(guān)的專屬保險(xiǎn)，提供疫情防控服務(wù)以及幫助解決員工食宿等問題。
- 切實(shí)保障并加速物流暢通和供應(yīng)鏈協(xié)同
對(duì)中小企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)來說，時(shí)間即成本。因此，各級(jí)政府和部門在為中小企業(yè)紓難解困的過程中，必須樹立時(shí)間觀念，加速暢通物流人流信息流，積極保障供應(yīng)鏈協(xié)同。既要加快開業(yè)審批、行政服務(wù)和信息溝通的速度，也要加大對(duì)物流相關(guān)企業(yè)的支持力度，更要采取措施保障和推動(dòng)核心企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，加速供應(yīng)鏈資金周轉(zhuǎn)。
- 積極釋放和激發(fā)市場(chǎng)需求
金融和財(cái)稅支持政策通常難以直接影響企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)周期，難以實(shí)質(zhì)性改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流惡化的狀況。如果企業(yè)自身的造血功能不斷萎縮，僅依靠資金支持是難以持續(xù)的。疫情中后期，各級(jí)政府和部門應(yīng)在及時(shí)放寬管制措施的基礎(chǔ)上，通過刺激消費(fèi)和投資拉動(dòng)，釋放市場(chǎng)需求，促發(fā)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，尊重價(jià)格機(jī)制，激活市場(chǎng)交易，恢復(fù)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心。不過，對(duì)于與餐飲、旅游、零售等受疫情沖擊最為嚴(yán)重的行業(yè)來說，激發(fā)市場(chǎng)需求的難點(diǎn)在于如何兼顧疫情防控的基本需要，以及如何恢復(fù)消費(fèi)者信心。
- 加大對(duì)受疫情影響嚴(yán)重以及高負(fù)債中小企業(yè)的定向救助
受疫情影響嚴(yán)重、行業(yè)短期難以復(fù)蘇的中小企業(yè)，以及缺乏抵押品和擔(dān)保條件的高負(fù)債中小企業(yè)，依賴當(dāng)前商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融信貸支持基本難以覆蓋，建議在中央和地方政府層面積極設(shè)立中小企業(yè)疫情救助基金和擔(dān)?；鹩枰远ㄏ蛑С?。救助或擔(dān)保對(duì)象選擇應(yīng)綜合考慮中小企業(yè)就業(yè)人數(shù)、工資水平、以往利稅貢獻(xiàn)、破產(chǎn)成本等因素。
- 適當(dāng)延長(zhǎng)中小企業(yè)社保單位繳費(fèi)免減緩優(yōu)惠政策
當(dāng)前，對(duì)中小企業(yè)的社保免征政策將執(zhí)行至6月底截止，切實(shí)減輕了企業(yè)的工資性支出負(fù)擔(dān)。接下來，政府應(yīng)視各行業(yè)中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，進(jìn)一步考慮對(duì)受疫情影響較大行業(yè)、高杠桿中小企業(yè)適當(dāng)延長(zhǎng)免減緩政策或給予財(cái)政補(bǔ)貼支持。社保單位繳費(fèi)免減緩與工資基數(shù)掛鉤，有較強(qiáng)杠桿效應(yīng)。延長(zhǎng)免減緩期限將有助于降低中小企業(yè)未來用工成本，提升復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期，提高中小企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
- 積極調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大基礎(chǔ)民生性支出
財(cái)政支出應(yīng)更多地向基本民生保障傾斜，這一點(diǎn)對(duì)當(dāng)前中小企業(yè)穩(wěn)發(fā)展、穩(wěn)就業(yè)有重要意義。當(dāng)前疫情沖擊的一個(gè)明顯后果是大企業(yè)與中小企業(yè)的差距拉大，中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，其中一個(gè)重要原因是其人工成本相對(duì)上升更快。具體到疫情期間，考慮到我國(guó)家庭教育支出超過家庭總收入的1/3以上，線上教學(xué)不僅增加了家庭開支且擠占了父母的勞動(dòng)時(shí)間，因此建議政府考慮家庭教育補(bǔ)貼或?qū)W費(fèi)減免等政策措施。
