在美元占主導的國際貨幣體系下，美聯(lián)儲加息對全球其他經(jīng)濟體會產(chǎn)生一定的溢出效應，也會不同程度約束其他經(jīng)濟體的貨幣政策空間。
中美是全球兩個最大的經(jīng)濟體，貨幣政策都有自主性和外溢性。從過去幾年中國貨幣政策實踐來看，美聯(lián)儲貨幣政策對中國貨幣政策的影響在下降，中國央行堅持了以我為主的貨幣政策。
中國央行面臨的是貨幣政策如何有效穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，貨幣信用擴張和降低資金成本成為央行貨幣政策的重要中介目標。美聯(lián)儲加息會縮小中美政策性利差。從疫情前后的中美政策性利差來看，依據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，截至今年4月底大約維持在約3.3個百分點，中美政策性利差還保持在比較高的區(qū)間。隨著美聯(lián)儲從6月份加息50個基點，政策性利差將進一步收窄。今年美聯(lián)儲會持續(xù)加息，中美全年政策性利差會逐步縮小，這在一定程度上會影響中國貨幣政策通過降息來促進經(jīng)濟復蘇。
從跨境債券投資來看，中美國債收益率之差出現(xiàn)了快速收窄，甚至出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象。十年期美國國債收益率去年底只有1.52%，今年2月10日十年期美國國債收益率突破2%，5月6日達到階段性高點3.12%，5月12日下降至2.84%。中國十年期國債收益率相當穩(wěn)定，2020年以來基本維持2.5%-3.2%的區(qū)間，5月12日十年期中國國債收益率2.81%，中美國債收益率出現(xiàn)了“倒掛”。
從長期資本流動來看，疫情以來，隨著中國高質(zhì)量開放的深入推進，經(jīng)濟增長保持全球領先，直接投資保持了強勁的凈流入態(tài)勢，2020-2021年流入中國的FDI分別為1443.7億美元和1734.8億美元。中國商務部的數(shù)據(jù)顯示，今年1季度全國實際使用外資3798.7億元人民幣，同比增長25.6%。
從短期資本流動來看，依據(jù)中央結算公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年3月末境外機構投資者持有的債券數(shù)量約3.57萬億元，比去年底下降了1100億元。去年底至今年3月末境外機構減持了215.6億元國債和795.9億元政策性銀行債，境外機構持有債券占銀行間債券市場托管面額的比例從去年底的4.41%下降至3月末的4.16%。由于中美債券收益率之差大幅度收窄、甚至“倒掛”，今年以來境外機構部分減持了中國債券，這很正常。從股市資金流出情況看，依據(jù)WIND的數(shù)據(jù)，2021年底外資持有A股流通市值約2.96萬億元，占A股流通市值的3.95%；截至今年5月12日，外資持有A股2.31萬億元，占流通A股的3.71%?？傮w上，中國跨境資金流動整體保持基本平穩(wěn)，短期資金存在一定程度的流出。
從人民幣匯率來看，由于美元指數(shù)中的經(jīng)濟體貨幣政策相對寬松，美聯(lián)儲加息導致美元指數(shù)走強。截至5月12日，今年以來美元指數(shù)上漲了約9.2%，人民幣（CFETS）貶值了約6.8%，人民幣兌美元的貶值幅度低于歐元、日元和英鎊的貶值幅度。
在美聯(lián)儲加息進入貨幣政策緊縮周期的背景下，短期資本外流給中國金融外匯市場帶來了一定的沖擊。未來一段時間，隨著美聯(lián)儲加息進程的推進，中美利差會進一步收窄，短期資本存在進一步外流的風險。
中長期，中國經(jīng)濟基本面向好的態(tài)勢不會改變，目前需要是在美聯(lián)儲加息窗口中，做好宏觀審慎管理政策，避免金融市場出現(xiàn)短期中的過大波動，要防止匯率過快貶值形成的持續(xù)貶值預期。
疫情給中國經(jīng)濟帶來了下行壓力，影響了市場預期。要盡快控制好疫情，快速恢復物流通暢，通過穩(wěn)就業(yè)來穩(wěn)增長。穩(wěn)住了就業(yè)，就穩(wěn)住了增長，也就穩(wěn)住了金融市場和匯率，就能夠降低美聯(lián)儲加息造成的溢出效應，避免資產(chǎn)價格出現(xiàn)過大擾動導致的金融風險。
（作者王晉斌：中國人民大學經(jīng)濟學院黨委常務副書記兼副院長、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員。）
